Instrumentos derivados, concentración de propiedad y valor de la firma. Evidencia para Chile
Contenido principal del artículo
Resumen
Antecedentes: El uso de instrumentos derivados como política corporativa de cobertura de riesgos financieros genera un impacto positivo en el valor de la empresa. Sin embargo, en países caracterizados por una débil protección legal al inversionista y alta concentración de la propiedad, como es el caso de Chile, los accionistas mayoritarios pudiesen utilizar esta política para extraer riqueza a los accionistas minoritarios.
Método: Haciendo uso del Método Generalizado de los Momentos (GMM), este trabajo analiza un panel de 133 empresas no financieras que cotizan en la Bolsa de Comercio de Santiago de Chile, entre los años 2008 y 2013.
Resultados: Los resultados indican una relación positiva y estadísticamente significativa entre el uso de instrumentos derivados y valor de la empresa. No obstante, esta evidencia se condiciona cuando el(los) principal(es) accionista(s) posee(n) el control de la compañía. Si el accionista principal o los tres accionistas más importantes concentran más de 67% de la propiedad, entonces la relación entre monto de derivados utilizados y valor de la firma es negativa.
Conclusiones: Al analizar la dinámica entre la concentración de la propiedad y el uso de instrumentos derivados, encontramos que el principal y los tres accionistas más importantes, al alcanzar la súper mayoría de votos, utilizan los derivados para resguardar su propia riqueza, estrategia que es valorada negativamente por el mercado y que entrega evidencia en favor de la hipótesis de redistribución de riqueza entre los accionistas controladores y los minoritarios.Descargas
Detalles del artículo
Esta obra está bajo una https://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/deed.es.
Creado a partir de la obra en http://www.eltrimestreeconomico.com.mx/index.php/te/index
Nota: la licencia de creative commons sólo aplica para la sección Artículos, para el contenido de las otras secciones, véase cada texto.
Métricas PlumX
Citas
Acharán, M., y J. Villena (2011), “Mercado cambiario 2000-2010: comparación internacional de Chile”, Estudios Económicos Estadísticos, núm. 88, Banco Central de Chile, Santiago de Chile.
Alonso-Borrego, C., y M. Arellano (1999), “Symmetrically Normalized Instrumental-Variable Estimation Using Panel Data”, Journal of Business and Economic Statistics, vol. 17, núm. 1, pp. 36-49.
Alonso, S., y P. Andrés (2007), “Ownership Structure and Performance in Large Spanish Companies. Empirical Evidence in the Context of an endogenous Relation”, Corporate Ownership and Control, vol. 4, núm. 4, pp. 206-216.
Allayannis, G., U. Lel, y D. Miller (2012), “The Use of Foreign Currency Derivatives, Corporate Governance, and Firm Value around the World”, Journal of International Economics, vol. 87, núm. 1, pp. 65-79.
Allayannis, G., y J. Weston (2001), “The Use of Foreign Currency Derivatives and Firm Market Value”, Review of Financial Studies, vol. 14, núm 1, pp. 243-276.
Andrés Alonso, P. de, P. San Martín y P. Saona (2004), “Decisiones financieras en la empresa chilena: una mirada a través de las oportunidades de crecimiento”, ABANTE, vol. 7, núm. 1, pp. 3-34.
Aparici, G., P. Furche, F. Sepúlveda y C. Tornel (2013), “Mercado de derivados y su infraestructura: aspectos relevantes de la discusión internacional y su aplicación en Chile”, documento de política económica del Banco Central de Chile núm. 45, Banco Central de Chile, Santiago de Chile.
Arellano, M. (2002), “Sargan’s Instrumental Variables Estimation and the Generalized Method of Moments”, Journal of Business and Economic Statistics, vol. 20, núm. 4, pp. 450-459.
‒‒‒‒ , y S. Bond (1991), “Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equation”, The Review of Economic Studies, vol. 58, núm. 2, pp. 277-297.
Arellano, M., y O. Bover (1995), “Another Look at the Instrumental Cariable Estimation of Error-components Models”, Journal of Econometrics, vol. 68, núm. 1, pp. 29-51.
Avalos, F., y R. Moreno (2013), “Hedging in Derivatives Markets: The Experience of Chile”, BIS Quarterly Review, pp. 53-63.
Ayturk, Y., A. O. Gurbuz y S. Yanik (2016), “Corporate Derivatives Use and Firm Value: Evidence from Turkey”, Borsa Istanbul Review, vol. 16, núm. 2, pp. 108-120.
Baltagi, B. (2013), Econometric Analysis of Panel Data, 5a ed., John Wiley & Sons Ltd., Chichester, Londres.
Bank for International Settlements (2014), “Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2013”, mimeo.
Bartram, S., G. Brown y J. Conrad (2011), “The Effects of Derivatives on Firm Risk and Value”, Journal of Financial & Quantitative Analysis, vol. 46, núm. 4, pp. 967-999.
Belghitar, Y., E. Clark, y A. Judge (2008), “The Value Effects of Foreign Currency and Interest Rate Hedging: The UK Evidence”, International Journal of Business, vol. 13, núm. 1, pp. 43-60.
Belghitar, Y., E. Clark y S. Mefteh (2013), “Foreign Currency Derivative Use and Shareholder Value”, International Review of Financial Analysis, vol. 29, núm. C, pp. 283-293.
Berrospide, J., A. Purnanandam y U. Rajan (2008), “Corporate Hedging, Investment and Value”, documento de trabajo de la Junta de la Reserva Federal, series de finanzas y discusión económica, disponible en https://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2008/200816/200816pap.pdf
Blundell, R., y S. Bond (1998), “Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models”, Journal of Econometrics, vol. 87, núm. 1, pp. 115-143.
Bolsa de Comercio de Santiago (2012), Memoria 2012, http://www.bolsadesantiago.com/Noticiascibe/Avisos%20Generales/Memoria%20Anual%20de%20la%20Bolsa%20de%20Comercio%20de%20Santiago%202012.pdf
Booth, L., V. Aivazian, A. Demirguc-Kunt y V. Maksimovic (2001), “Capital Structures in Developing Countries”, Journal of Finance, vol. 56, núm. 1, pp. 87-130.
Brown, P., W. Beekes y P. Verhoeven (2011), “Corporate Governance, Accounting and Finance: A Review”, Accounting & Finance, vol. 51, núm. 1, pp. 96-172.
Buchuk, D., B. Larrain, F. Muñoz y F. Urzúa (2014), “The Internal Capital Markets of Business Groups: Evidence from Intra-Groups Loans”, Journal of Financial Economics, vol. 112, núm. 2, pp. 190-212.
Budnevich, C., y S. Zurita (2009), “Estudio de diagnóstico, evaluación y propuesta de desarrollo del mercado de derivados en Chile”, informe de Budnevich y Asociados Limitada para la Superintendencia de Bancos e Intituciones Financieras y para la Superintendencia de Valores y Seguros, disponible en http://www.cronologiabancaria.cl/sbifweb/internet/archivos/publicacion_9143.pdf 4
Cardozo, N., J. Rassa y J. Rojas (2014), “Caracterización del mercado de derivados cambiarios en Colombia”, borradores de economía del Banco de la República de Colombia, Banco de la República de Chile, Santiago de Chile.
Castillo, A., y D. Moreno (2008), “Uso de derivados cambiarios y su impacto en el valor de empresas: el caso de empresas chilenas no financieras”, Estudios de Administración, vol. 15, núm. 1, pp. 1-30.
Choi, J., C. Mao y A. Upadhyay (2013), “Corporate Risk Management under Information Asymmetry”, Journal of Business Finance & Accounting, vol. 40, núm. 1, pp. 239-271.
Demsetz, H. (1983), “The Structure of Ownership and the Theory of the Firm”, Journal of Law and Economics, vol. 26, núm. 2, pp. 375-390.
‒‒‒‒ , y K. Lehn (1985), “The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences”, Journal of Political Economy, vol. 93, núm. 6, pp. 1 155-1 177.
‒‒‒‒ , y B. Villalonga (2001), “Ownership Structure and Corporate Performance”, Journal of Corporate Finance, vol. 7, núm. 3, pp. 209-233.
Djankov, S., R. La Porta, F. Lopez-de-Silanes y A. Shleifer (2008), “The Law and Economics of Self-dealing”, Journal of Financial Economics, vol. 88, núm. 3, pp. 430-465.
Espinosa, C. (2009), “Estructura de propiedad y desempeño de la firma: evidencia para Chile”, Academia, Revista Latinoamericana de Administración, núm. 43, pp. 1-19.
‒‒‒‒ , y C. Maquieira (2010), “Desempeño y concentración de la propiedad en empresas chilenas emisoras de American Depositary Receipts (ADR)”, Cuadernos de Administración, vol. 23, núm. 40, pp. 95-116.
‒‒‒‒ , C. Maquieira y J. P. Vieito (2015), “Does Corporate Diversication Create Value in South America? The Chilean Case, documento de trabajo núm. 38 de la Facultad de Economía y Empresa, Facultad de Economía y Empresa, Universidad Diego Portales, Santiago de Chile.
Fauver, L., y A. Naranjo (2010), “Derivative Usage and Firm Value: The Influence of Agency Costs and Monitoring Problems”, Journal of Corporate Finance, vol. 16, núm. 5, pp. 719-735.
Fernández, V. (2003), “What Determines Market Development?: Lessons from Latin American Derivatives Markets with an Emphasis on Chile”, Journal of Financial Intermediation, vol. 12, núm. 4, pp. 390-421.
‒‒‒‒ (2006), “Emerging Derivatives Markets: The Case of Chile”, Emerging Markets Finance and Trade, vol. 42, núm. 2, pp. 63-92.
‒‒‒‒ (2011), “The Driving Factors of Firm Investment: Latin American Evidence”, Emerging Markets Finance and Trade, vol. 47, núm. 5, pp. 4-26.
Géczy, C., B. Minton y C. Schrand (1997), “Why Firms Use Currency Derivatives”, Journal of Finance, vol. 52, núm. 4, pp. 1 323-1 354.
Gómez-González, J., C. León y K. Leiton (2012), “Does the Use of Foreign Currency Derivatives Affect Firms’ Market Value? Evidence from Colombia”, Emerging Markets Finance and Trade, vol. 48, núm. 4, pp. 50-66.
Graham, J., y D. Rogers (2002), “Do Firms Hedge in Response to Tax Incentives?”, Journal of Finance, vol. 57, núm. 2, pp. 815-839.
Grant, J., y T. Kirchmaier (2004), “Corporate Ownership Structure and Performance in Europe”, documento de discusión del Centre for Economic Performance núm. 631, Center For Economic Performance, The London School of Economics and Political Sciences, Londres.
Guay, W., y S. Kothari (2003), “How much Do Firms Hedge with Derivatives?”, Journal of Financial Economics, vol. 70, núm. 3, pp. 423-461.
Haushalter, D. (2000), “Financing Policy, Basis Risk, and Corporate Hedging: Evidence from Oil and Gas Producers”, Journal of Finance, vol. 55, núm. 1, pp. 107-152.
Ibañez, F., R. Romero-Meza, S. Coronado-Ramírez y F. Venegas-Martínez (2015), “Financial Innovations in Latin America: Derivatives markets and Determinants of Risk Management”, documento del Munich Personal RePEc Archive, Munich Personal RePec Archive, University Library Munich, Alemania.
Jensen, M. C. (1986), “Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, The American Economic Review, vol. 72, núm. 6, pp. 323-329.
Jin, Y., y P. Jorion (2006), “Firm Value and Hedging: Evidence from U.S. Oil and Gas Producers”, Journal of Finance, vol. 61, núm. 2, pp. 893-919.
Judge, A. (2006), “Why and How UK Firms Hedge”, European Financial Management, vol. 12, núm. 3, pp. 407-441.
Khediri, K. (2010), “Do Investors Really Value Derivatives Use? Empirical Evidence from France”, The Journal of Risk Finance, vol. 11, núm. 1, pp. 62-74.
La Porta, R., F. Lopez-de-Silanes y A. Shleifer (1999), “Corporate Ownership Around the World”, Journal of Finance, vol. 54, núm. 2, pp. 471-517.
‒‒‒‒ , F. Lopez-De-Silanes, A. Shleifer y R. Vishny (1997), “Legal Determinants of External Finance”, Journal of Finance, vol. 52, núm. 3, pp. 1 131-1 150.
Lefort, F. (2003), “Gobierno Corporativo: ¿qué es y cómo andamos por casa?”, Cuadernos de Economia, vol. 40, núm. 120, pp. 207-237.
‒‒‒‒ , y E. Walker (2000), “Ownership and Capital Structure of Chilean Conglomerates: Facts and Hypothesis in Chile”, Revista Abante, vol. 3, núm. 1, pp. 3-27.
‒‒‒‒ , y E. Walker (2005), “The Effect of Corporate Governance Practices on Company Market Valuation and Payout Policy in Chile”, documento de trabajo de la Red de Centro de Investigación del Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Interamericano de Desarrollo, Washington D. C.
Love, I. (2011), “Corporate Governance and Performance around the World: What We Know and What We Don’t”, The World Bank Research Observer, vol. 26, núm. 1, pp. 42-70.
Mackay, P., y S. Moeller (2007), “The Value of Corporate Risk Management”, Journal of Finance, vol. 62, núm. 3, pp. 1 379-1 419.
Maquieira, C., y C. Espinosa (2005), “Relación entre valor de la empresa, diversificación y gobierno corporativo”, Revista Mexicana de Economía y Finanzas, vol. 4, núm. 3, pp. 223-257.
Morck, R., A. Shleifer y R. Vishny (1988), “Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, vol. 20, núm. 1, pp. 293-315.
Nguyen, H., y R. Faff (2010), “Does the Type of Derivative Instrument Used by Companies Impact Firm Value?, Applied Economics Letters, vol. 17, núm. 7, pp. 681-683.
Omram, M., A. Bolbol y A. Fatheldin (2008), “Corporate Governance and Firm Performance in Arab Equity Markets: Does Ownership Concentration Matter?”, International Review of Law and Economics, vol. 28, núm. 1, pp. 32-45.
Orellana, V., y Rodriguez, P. (2008), “Methodology for Measuring Derivatives at the Central Bank of Chile”, Estudios económicos estadísticos, núm. 68, disponible en https://core.ac.uk/download/pdf/6642758.pdf
Paredes, R., y L. Flor (1993), “Estructura de propiedad: ¿maximizan ganancias las empresas en Chile?”, El Trimestre Economico, vol. LX, núm. 4, pp. 885-908.
Pindado, J., y C. De La Torre (2004), “Why is Ownership Endogenous?”, Applied Economics Letters, vol. 11, núm.14, pp. 901-904.
Rossi, J., y J. Laham (2008), “The Impact of Hedging on Firm Value: Evidence from Brazil”, Journal of International Finance & Economics, vol. 8, núm. 1, pp. 76-91.
Rountree, B., P. Weston y G. Allayannis (2008), “Do Investors Value Smooth Performance?”, Journal of Financial Economics, vol. 90, núm. 3, pp. 237-251.
Saona, P. (2014), “Internal Corporate Governance Mechanisms as Drivers of Firm Value: Panel Data Evidence for Chilean Firms”, Review of Managerial Science, vol. 8, núm. 4, pp. 575-604.
‒‒‒‒ , y P. San Martín (2016), “Country Level Governance Variables and Ownership Concentration as Determinants of Firm Value in Latin America”, International Review of Law and Economics, vol. 47, pp. 84-95.
Setia-Atmaja, L. Y. (2009), “Governance Mechanisms and Firm Value: The Impact of Ownership Concentration and Dividends”, Corporate Governance: An International Review, vol. 17, núm. 6, pp. 694-709.
Shleifer, A., y R. W. Vishny (1986), “Large Shareholders and Corporate Control”, Journal of Political Economy, vol. 94, núm. 3, pp. 461-488.
Silva, F., N. Majluf y R. Paredes (2006), “Ownership Structure and Performance: Empirical Evidence from Chilean Firms”, Corporate Ownership and Control, vol. 3, núm. 4, pp. 173-181.
Wu, S., y H. Cui (2002), “Consequences of the Concentrated Ownership Structure in Mainland China – Evidence of Year 2000”, documento de trabajo de la Universidad de la Ciudad de Hong Kong, Universidad de la Ciudad de Hong Kong.